警惕创业板单日换手率达历史峰值

三月份暖春躁动行情并未火爆展现，沪综指本月冲高回落，市场分歧加大。在监管层重罚券商场外配资的冲击下，大盘进入高位震荡期，未来将选择突破方向。

题材股暴涨和资金推动型牛市

在过去十年里，长年“熊霸全球”的A股市场终于扬眉剑出鞘。在Stock.Q网站的全球股市排行榜上，截至28日，深证成指、中小板指和创业板指高居前三位，年内涨幅分别达31.86%、30.51%和30.09%。相比之下，两市估值垫底的银行板块（动态市盈率为6.23倍，算术平均股息率3.2%）年内涨幅仅为8.76%，备受市场冷落。

本轮牛市主基调，专家的观点是：改革牛和估值牛，但所谓改革牛的逻辑并不准确。科创板及注册制的推行，中长期必定导致A股去壳资源化，以及估值体系国际化，这也是过去数年创业板持续走熊的主因。可以说，将科创板改革视为绩差股乱炒的理由，是游资讲故事式的市场误判，这绝非监管层乐见。

同样，创业板大涨，并非因为估值见底。据估算，创业板2017和2018年的平均每股盈利分别为0.26元和0.12元，盈利水平剧降。目前，创业板公司平均股价为14元，市盈率高达117倍，估值水平接近历史峰值水平。

真正推动创业板大涨的，是游资狂炒题材股效应带来的火爆交易热度，已接近牛市峰值水平。在本轮反弹行情中，创业板市场单日最高流通股换手率是6.47%，出现在3月12日，当日总成交2210亿元，对应的指数最高点位是1789点。在2015年创业板大牛市中，单日流通股换手率的峰值亦是6.47%，出现在2015年5月22日，成交额为2126亿元，对应的最高点位是3618点。历史惊人的相似，不同的是创业板流通股数从2015年5月22日的894亿股，升至目前的2730亿股。流通总股本的扩张，使得创业板炒作难度加大，同样的换手率和资金量，只不过令创业板指数推升至历史峰值的一半不到。如果没有基本面的超预期改善，本轮大牛市幻觉终将破灭。

“千金买骨”只为养套杀

A股市场和欧美成熟股市最大的不同之处，在于个股高换手率带来的庄家割韭菜盈利模式，散户市的生态链顶端是庄家，其盈利手段是养套杀三步曲，最终催生盈亏铁律：十人之中往往是一赚二平七亏。

缘何绩差题材股炒作热总是给点阳光就灿烂，因为其短（运作周期短）、平（筹码收集便宜）以及快（急速暴涨见效快）。有人以“千金买骨”来形容东方通信式牛股的龙头效应，未免有美化恶庄之嫌。看看中毅达、乐视网等庄股的结局，股价打回原形，散户被养肥之后皆是套牢和被绞杀。

为何散户执迷不悟迷信庄股魔力？同样是股价创出历史新高股价，年化回报率却是天差地别：茅台翻十倍用了十年，东方通信涨十倍用时不到半年。在题材投机的炫富神话面前，最牛的价值投资的经典故事都黯然失色。

再融资注册制才是关键点

题材股炒作本质上是财富小圈子再分配，类似于赌场中筹码交换，更残酷的是发牌的庄家更多更黑，不仅有大小非，还有以资金操纵市场的庄家们。

要遏制庄股文化，关键是监管层要设立永远的雷区，监管尺度不能适时而变。在本轮行情中，“五炒之风”炒新股炒小盘炒绩差炒短线和炒题材股死灰复燃，与市场揣测监管尺度放松有关，实证是监管层不再对连续涨停股发监管发函和“关小黑箱”暂停交易。

其实，即使是信奉自由市场模式的香港股市，亦对股价非理性暴涨有所干预。日前，香港证监会禁止券商交易中国鼎益丰（00612）股票，起因便是该股“涉嫌市场操控活动”。鼎益丰去年盈利1.28亿港元，停牌前市值达286亿港元。在过去三年里，其累计涨幅超过5760%，由仙股变成大牛股，去年被纳入MSCI新兴市场指数。

在科创板注册制推出之后，A股新股上市伊始便可进入融资融券名单，这无疑提升了游资操纵股价的难度。按照欧美股市的规则，再进一步实施再融资注册制，以及允许券商推出股票期货和认沽认购权证，上市公司股票定价将更有效率。这或许是A股远离五炒之风的长远之计。

谨慎来看，由于创业板单日换手率已达到历史峰值，本轮题材股行情或近尾声。如果中美贸易谈判结果和科创板注册制试点的利好程度超预期，创业板炒作仍可看高一线，不过，即使侥幸跨越2018年的高位1918点，也可能是佯攻行情。