辉山乳业最终退市

2013年9月，辉山乳业在港交所正式挂牌上市，全球发行额13亿美元，跻身有史以来全球消费品公司首次发行前十名，上市首日市值近400亿港元，跻身中国乳业境外上市公司市值前三甲。

因为股价蹿升，辉山乳业董事长杨凯先后在2015年和2016年成为沈阳首富和辽宁首富。

但2016年12月，辉山乳业遭遇浑水的做空狙击。

在一个月内，浑水两次发布对辉山乳业的做空报告，报告称，自2014起辉山乳业就夸大利润率和资本开支，浑水还以国家税务总局增值税数据为证，显示辉山存在大量欺诈性收入。并且指出公司主席杨凯有可能挪用公司至少1.5亿元人民币资产，真实数字或更大。

浑水预估，辉山企业估值实际接近于零。

被狙击后辉山的危机没有立刻显现，股价只是短暂下跌后回升，并维持横盘震荡，但是做空报告给辉山埋下一颗定时炸弹。

2017年3月24日，辉山盘中遭遇“崩盘式“暴跌，盘中最大跌幅达90.71%。这一跌幅创下港股历史之最，一小时内市值蒸发320亿港元。午后被勒令临时停牌。

至于原因，有消息称是辉山乳业因公司遭中国银行审计发现，账上30亿资金被转出投资地产，资金收不回来导致资金链断裂，消息走漏后造成股价大跌。

国内多家给辉山乳业提供借贷的金融机构对其财务状况调查显示，辉山确实存在财务造假，其资金链也已岌岌可危。

据统计，辉山乳业债务危机爆发时，涉及的金融债权高达上百亿，涉及70多家债权人，包括23家银行，十多家融资租赁公司以及部分P2P、私募机构。

根据后来辉山披露的数据，截至2017年3月底，公司总资产约262亿元，其中现金及现金等价物约为29亿元，总债项达267亿元。

2017年3月，辉山乳业爆发债务危机，当年3月24日，公司股价闪崩，盘中一度暴跌90%，一小时内市值蒸发320亿港元。自此，辉山乳业开始了漫漫停牌路。

停牌1004天后，辉山乳业最终迎来了港交所的退市通知。

东方纸业一蹶不振

东方纸业是浑水成立以来，第一个成功做空的对象。2010年6月，浑水发布报告称东方纸业存在诈骗和造假行为，将其评为强烈卖出，目标价1美金以下。东方纸业当时一度下跌近50%。

浑水指责东方纸业夸大了2008年的收入将近27倍，指责东方纸业在2009年10月到2010年5月增加的大约3150万美元“已经被挪用。”

尽管后来东方纸业回应称，浑水出据的报告中有很多错误、遗漏、造假和无事实根据的结论，且该团队对中国境内外的造纸工业研究上没有明显的研究经验，只在一场大暴风雪之后对东方纸业公司进行过90分钟的到访。

但浑水还在持续狙击，其质疑理由为：从生产角度看。东方纸业声称其生产线年产量为36万吨，但中国没有一条生产线年产能超过20万吨；按照东方纸业的产能，每天应该有100辆卡车进出，然而我们只看见一辆卡车。

从客户角度看。东方纸业声称的2009年十大客户中有9名都是没有能力购买东方纸业此前所称的产品量的，其客户的购买量都超出了这些客户的收入。

东方纸业的库存数量被夸大了，原材料成本也不可靠；河北双星纸业资产不足40万美金，然而东方纸业却声称花了1360万美金进行收购。

东方纸业工厂设备陈旧，运作不专业，产品质量差，运输价值$102万的纸制品的物流设备根本不存在。

浑水这份质疑其财务造假的报告，不仅使东方纸业股价暴跌，还给东方纸业引来了美国证券交易委员会长达三年的非正式调查，尽管调查的结果是安全落地，但期间东方纸业的股价跌幅超过80%，股价自此一蹶不振。

天一药业退至粉单市场

中国天一药业以哈尔滨为基地，生产和销售减肥药、喷剂、软膏中国传统的止痛药品和化妆品，2006年5月通过反向并购在美国纳斯达克上市。2008年9月成功转入纳斯达克主板上市。

2012年，美国证监会称，中国天一药业在2007年和2008年财务报表上，对马来西亚的出口数据存在造假，涉及1980万美元。该集团ceo刘彦清已证实公司2010年财务业绩被高估，并会继续影响资产负债表上的留存收益。

由于该公司未能提交其2011年或季度报告2012年年度报告，美国证监会还提起了行政诉讼，以决定是否撤销或暂停中国天一药业证券登记。

3月12日晚，天一药业从纳斯达克交易所退至粉单市场，股票代码更改为“cski.pk”。投资人通常称这种公司为“空头”或“空壳”公司，该类股票为“垃圾股票”。

中国生物退至粉单市场

中国生物总部设在上海，是中国唯一一家在美国资本市场上市的血液制品企业。

2011年3月底，bdowatch.com网站列称，中国生物SEC文件与国家工商行政管理总局文件不符、存在未披露。

2011年6月24日，纳斯达克以中国生物尚未提交截至2011年3月31日的年度财务报告为由，认为中国生物不再符合继续在纳斯达克上市的规则，7月3号宣布其退市。7月20日，中国生物退至粉单市场交易。

中国高速频道被摘牌

中国高速频道是一家总部位于福建福州的城际公共交通电视广告运营商，2009年9月通过反向收购在美上市，2010年6月，转板至纳斯达克。

2011年2月4日，浑水指责中国高速频道故意制造营收和利润虚高假象，以便管理层大幅获利，并在高位抛售。

虽然中国高速频道公布其2009年营收数据为9590万美元，但浑水估计其2009年真实营收仅为1700万美元。

2011年3月3日，德勤对中国高速频道2010年财报提出七点质疑，并就此致函其内部审计委员会，但未得到回应。

3月11日，德勤终止对中国高速频道的独立外部审计工作。德勤在辞呈中表示：中国高速频道没有继续配合德勤审计工作的诚意，德勤已对该公司董事会和内部审计委员会丧失信心。德勤还申明：“之前审计过的2009年年报也不足以信赖。”

5月19日，中国高速频道接到纳斯达克的摘牌通知。

当然，也有在机构做空下，最终安然无恙的公司

新东方股价创新高

2012年7月，新东方遭遇浑水的做空。7月17日，新东方遭遇美国证监会调查；次日，浑水发布长达97页、建议“强烈卖出”的评级报告。

浑水认为，新东方毛利润率超过60%有造假嫌疑，同时指出新东方合并资产和税收利率都不合理等诸多问题。接连打击后，新东方股价两日累计下跌57.32%，市值缩水过半，仅剩14.7亿美元。

随后，新东方召开媒体沟通会，俞敏洪回应，“浑水公司夸大其辞，把新东方的粉刺夸大成了癌症”。

俞敏洪指的“粉刺”是21所学校带来的特许加盟费。新东方曾对外声明不允许有特许连锁加盟经营，但在2010、2011财年有两笔加盟费算进了新东方的总营收，不过总价不到30万，比例是0.009%和0.045%。

此外，新东方还宣布，董事会主席俞敏洪、CFO谢东萤、董事兼执行副总裁周成刚、执行总裁陈向东、高级副总裁沙云龙等5名高管，计划使用其个人资金在未来3个月内在公开市场购买价值总计5000万美元ADS，表达对股市的信心。

俞敏洪说，浑水编出来的东西就是为了获利。“浑水公司存在有一定的合理性，就像这个社会允许任何人说话一样，浑水这类公司的存在使得很多公司不敢做坏事。”

“但不分好坏都去攻击，没有漏洞制造漏洞攻击，这不合理。”俞敏洪说，“用谩骂的态度来写报告，也有失专业水准。”俞敏洪指的是浑水报告中诸多情绪化的表达，比如说俞敏洪是一个骗子，还指责其对新东方的调查受到了干扰。

此后，7月20、21日两个交易日，新东方股价回涨近36%，并与此后的几年间股价上涨了约5倍。

安踏体育，遭遇三次做空安然无恙

2018年6月，沽空机构GMT发布研究报告，质疑安踏体育利润率“高得难以置信”，称其股价仅值10元。受此影响，安踏股价应声下跌。

8月14日，安踏公布了一份漂亮的中报，显示2018年首6个月，安踏实现收益105.5亿元人民币，按年增长44.1%，首次实现半年营业额突破百亿元大关。

发布会上，首席财务官赖世贤回应称，自安踏上市十来年里，市场对安踏的研究已很透彻，但GMT报告中的几点理由就显得很不专业，他称这是对方没有深入理解安踏的一个体现，而相应指控不过是凭借自己猜测作出的判断而已。

但做空机构对于安踏的质疑持续不断。

2019年5月30日，沽空机构Blue Orca Capital在香港举行的基金会议Sohn Conference上，建议沽空安踏体育，认为公司夸大旗下品牌Fila（斐乐）的零售销售收入，并预计安踏体育股价会有34%跌幅，每股只值32.93港元。

安踏很快回应称，这份指控当中含有若干关于集团财务表现的猜测。董事会强烈否认报道中的有关猜测，认为有关猜测并不准确及具误导性。

7月8日上午，安踏体育遭到沽空机构浑水公司做空，称安踏体育用品有限公司（以下简称“安踏”）财务造假，之后安踏股价跌6.6%。

浑水指责安踏体育之所以能实现行业领先的营业利润率，并不是因为它的经营状况非常好，而是因为安踏体育利用许多秘密控制的一级分销商，欺骗性地提高了利润率。

安踏体育7月9日发布澄清公告称，公司坚决否认浑水公司的指控，并认为其属不准确及具误导性，7月9日股票复牌。

双方你来我往，浑水又发布了安踏体育沽空报告的第二部分。报告中称，在安踏IPO不久，该公司进行了一系列交易，这些交易使得浑水认为安踏内部人士打算欺骗外部投资者。

安踏股价一度应声跌幅超过8%，蒸发市值近110亿港元，并紧急停牌辟谣。不过，下跌趋势在次日停止。

4月3日，安踏股价收于52港币，比它第一次遭遇做空时仍高出30%。